Анализ финансовых рынков в России в среднесрочной перспективе
Результаты новации и перспективы рынка
госбумаг
По данным ЦБ, к середине февраля прошли
новацию ценные бумаги на сумму по номиналу
около 80 млрд. рублей - это в основном заявки,
поданные резидентами. Сумма, которая
подлежит обмену всего для резидентов
составляет 107 млрд. рублей. От нерезидентов
поступили заявки на сумму порядка 0,5% от
общего объема принадлежащих им бумаг.
Неактивное участие нерезидентов в новации
государственных ценных бумаг, замороженных
17 августа, вероятнее всего объясняется тем,
что они ожидают окончательного решения
Центрального банка по режиму
инвестиционных счетов для тех, кто не
успеет осуществить новацию до 15 марта 1999
года. В общей массе заявок инвесторы,
которые должны были проводить новацию по
варианту 30-20-50, составляют лишь небольшую
группу.
В структуре рынка произошли некоторые
изменения, усиливающие структурные риски
участников: институт первичного дилерства,
действовавший на рынке ГКО-ОФЗ с октября 1996г.,
с возобновлением торгов по ОФЗ, отменен. Это
означает отмену принципа твердых котировок,
который лежал в основе организованной
рыночной торговли. Очевидно, что в условиях
бюджетно-долгового кризиса государства
Центробанк не может заручиться
обязательствами участников рынка по
поддержанию котировок и выполнению условий
по минимальному объему лотов и спрэду. На
возобновленном рынке ОФЗ сделки
заключаются на основе заявок на покупку и
продажу, которые может подавать любой
участник.
С самого начала торгов по новым бумагам
стало понятно, что интерес к ГКО, запущенным
на рынок в рамках реструктуризации
внутреннего долга, обусловлен, главным
образом, отсутствием у банков
альтернативных возможностей для
размещения ресурсов в рублевые активы на
срок от месяца до трех (спрос
концентрировался исключительно на двух
выпусках ГКО - 21123 и 21133 с погашением в марте
и июне 1999г). При этом ликвидность рынка ОФЗ
как старых, так и новых выпусков не
повысилась. Банки оказались практически
лишены возможности высвободить денежные
средства из "длинных" бумаг. При
максимально допустимой доходности на
уровне 120% годовых покупка ОФЗ оценивалась
дилерами как неприемлемая, поскольку доход
от подобного размещения средств едва ли
компенсирует потери от инфляции,
прогнозируемой на текущий год на уровне не
менее 100%. Ограничения по доходности,
введенные ЦБ во избежание манипулирования
ценами и в стремлении воспрепятствовать
значительному увеличению объемов продаж
бумаг (во избежание резкого роста давления
на курс рубля), снижают привлекательность
дальних (более 1 года) выпусков. Ограничение
касается приема заявок в торговой системе:
на период проведения новаций принимаются
заявки с доходностью не выше удвоенной
ставки рефинансирования (60% годовых). Для
длинных бумаг исключение составил
эмитированный в рамках новации
инвестиционный выпуск ОФЗ-ПД, к которому
был проявлен интерес. Привлекательность
покупки этого выпуска ОФЗ обусловлена тем,
что данная бумага может быть использована
для погашения долгов по налогам перед
бюджетом и оплаты уставных капиталов
банков, хотя механизм такого использования
правительство еще не представило. Таким
образом, можно констатировать появление на
рынке спроса на облигации со сроком
обращения более года под доходность ниже
установленного ограничения в 120% годовых.
Это, несомненно, является признаком общего
улучшения конъюнктуры российск |
|
о нас 
